一、玻璃行业状况回顾

    我国的玻璃工业已经取得了突破性发展，不仅产量逐年递增，而且技术也在不断更新，我国已经掌握了玻璃加工的核心技术，并仍在逐步完善。

    2005年我国玻璃及玻璃制品制造企业工业总产值累计达到149，307，381千元，与上年同期相比，增长了29％，资产总计累计为185，214，124千元，产品业务收入达到了144，328，098千元，与上年同期相比，增长了27.72个百分点，利润总额达到了8，390，199千元。

    2005年我国平板玻璃总产量超过3.21亿重量箱，比上年同期增长14.6％；全行业实现业务收入280亿元，比上年同期增长14.35％，但主营业务成本增长了27.02％，增长幅度大于收入增长幅度逾12个百分点；实现利润总额9.25亿元（前二季度为9.44亿元），比上年同期减少61.13％。企业亏损面进一步扩大，较上年同期增长63.86％，亏损企业亏损额较上年同期增长276.59％。

    玻璃行业的发展与国民经济的许多行业息息相关，“十一五”期间城镇化步伐的加快、产业结构的调整升级等将会促进包括汽车产业、建筑业在内的玻璃下游产业对玻璃需求量的逐步上升；此外我国国民经济的快速增长、居民消费的结构升级以及固定资产投资的增长也为玻璃行业的长足发展奠定了稳定的基础。然而，上述因素推动行业的不断发展的同时，玻璃行业的发展表现出产能和经济效益 不协调的特点，行业发展的周期性和波动特性一定程度上决定了玻璃企业的市场表现。

二、玻璃行业市场分析

    浮法玻璃价格经过3-5月价格连续上扬6、7月份淡季相对平稳的走势后8月份略有上升但整体来看下半年浮法玻璃价格继续回升的势头和幅度将难如上半年，且未来景气走向不容乐观，原因是产能扩张压力仍然较重（统计数据显示，上半年平板玻璃完成固定资产投资增幅虽然只有0.4％，但上半年新建成投产生产线就有7条，在建生产线有20条，拟建生产线仍有50多条，总能力约2.4亿重量箱，相当于去年底国内全部产能的58％），发改委正在酝酿出台对平板玻璃行业产能过快扩张的调控政策。

    由于近几年玻璃产能增加失控，加上去年5月份以来国家控制房地产加速的影响，玻璃市场已经出现供大于求的局面；同时，由于重油、煤、电等原材料价格猛涨，使得玻璃成本增加。

    成本的业务价格的挤压造成了整个玻璃行业全面亏损的局面。

    4月，建材市场进入旺季，市场需求扩大，玻璃行业大部分企业的经营形势开始走好，扭亏为盈，“尽管价格回暖，但玻璃全行业仍处在产能过剩阶段，产业格局不变，价格长期趋势难以把握。但随着行业内兼并重组的加快，或许能产生大的龙头企业，从而改变行业的低迷状态”。

    短期回暖难掩长期颓势

    “目前国内玻璃企业90％以上的产品都是低端的平板玻璃。

”由于产品竞争同质严重，导致国内玻璃行业陷入低价抢争市场的竞争状态，很多企业尽管取得了市场份额，但盈利减少。此外，原料价格上涨，导致企业不堪重负。玻璃生产的原料重油已由2005年初的1600元/吨升至现在的3000元/吨以上，最高到3500元/吨；纯碱价格也由2004年的1300元/吨升至目前的1650-1700元/吨。

    自去年5月份以来，每重量箱玻璃的成本增加15元以上，而玻璃售价却比2004年大幅下滑，今年一季度更跌入历史的新低，玻璃价格比2004年同期每重量箱降低了约25元，因此，成本上涨是玻璃行业亏损的根本原因。

    “产品供大于求才是玻璃行业亏损的根本原因。产能过剩，导致阶段性供需矛盾突出，再加上行业集中度较低，企业间同质、无序竞争严重，导致整个玻璃行业遭遇寒流”。

据统计，2005年我国平板玻璃总产量超过3.21亿重量箱，比上年同期增长14.6％；全行业实现业务收入280亿元，比上年同期增长14.35％，但主营业务成本增长了27.02％，增长幅度大于收入增长幅度逾12个百分点；实现利润总额9.25亿元（前二季度为9.44亿元），比上年同期减少61.13％。企业亏损面进一步扩大，较上年同期增长63.86％，亏损企业亏损额较上年同期增长276.59％。

    兼并重组将引领企业，走出盈利困境

    尽管整个玻璃行业陷入盈利困境，景气度下降，但也由此从低端价格竞争开始进入内在实力竞争过程，为一些寻求投资的战略投资者、寻求并购的企业提供了机会。

    年初，联想控股在玻璃行业发力，其旗下上市公司中国玻璃（3300，HK）通过一系列连环收购动作，以人民币约4.16亿元的价格取得内地7家玻璃公司的控制权，收购完成后，中国玻璃成为中国出口量最大的玻璃制造商之一。

    随着玻璃行业竞争加剧，企业间兼并重组将是走出盈利困境的发展方向。“通过兼并，企业做大做强，能够提高市场占有率，提高企业利润。”此外，随着企业兼并重组调整结构性矛盾，实现一体化经营，有能力改变目前存在的上游平板玻璃供给过剩与下游深加工能力不足的结构性矛盾。

    目前，我国拥有世界玻璃生产总量31％的份额，但却散落在近300家大、中、小企业中，无法与世界五大集团公司相抗衡。而且，普通浮法、平板玻璃等低端产品过剩，高端产品却仍然供不应求。“如果维持现状，企业不兼并重组发展大型玻璃集团，改变产业结构，将很难改变现行产业低迷的现状。”杨昕表示。

    目前玻璃行业产能已经过剩，大规模建新线来生产高端玻璃产品的可能性并不大，“扩张的途径将更多的是通过兼并、收购整合的方式来完成”。

三、政策解读

    国家发改委联合六部委出台了《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》。意见的重点集中在两个方面：

    （一）控制玻璃行业的新增产能。由于06年玻璃行业处于行业谷底，产能过剩的情况比较严重。发改委在文中强调了对玻璃新建项目加强控制；（二）促进玻璃行业结构调整。提高玻璃深加工率，提高玻璃产品的附加值。

    对玻璃在建生产产能统计数做出重大调整。在发改委7月份公布的统计数据中，认为玻璃拟建和在建的生产线有50多条，新增产能2.4亿重箱，而本次则认为06年投产和在建的产能仅为20多条，新增7000万重箱，相比已经出现明显的下降。当时我们就明确指出发改委的数据比我们调研得到的数据明显偏大，我们认为在玻璃全行业大幅度亏损的情况下，在建的??建产能的数目的调整说明我们之前的判断是非常准确的。

    未来两年行业前景清晰向好，不排除08年玻璃供不应求的情况。我们认为发改委目前对行业新增产能的控制已经晚于市场对行业的调控。由于目前07年预计投产的玻璃生产线已经明显减少，此时出台调控政策将会进一步减少玻璃未来的新增产能，在需求保持12-15％增速而且产能弹性非常小的情况下，我们不排除08年玻璃行业出现供不应求的情况。

    重油价格下降对玻璃形成实质性利好。

    油价从11月份以来的大幅度下调已经对平板玻璃行业的利润产生实质性影响。到12月份玻璃行业的重油采购价格由7、8月份的3300下降到2100元/吨。在玻璃价格在淡季走势明显强于我们预期的情况下，我们预计行业利润在1季度将出现强劲的反转。

    结构性调整将改变深加工企业利润受行业利润波动明显影响的现状。深加工比率的提高将改变平板玻璃行业产品严重同质化的情况，最终将形成公司在浮法玻璃行业的市场竞争力将取决于公司在深加工的市场份额。

浮法玻璃的自我消化能力将使这些企业低于行业风险的能力明显增强，因此长期看好南玻、福耀等深加工能力明显处于行业前列的公司。

    继续推荐南玻A、福耀玻璃。两家公司在我们强烈推荐后已有100％以上的涨幅，我们认为对于一个供求关系在持续好转的周期性行业而言，任何的回调、盘整都是建仓的良好时机。继续维持对两个公司强烈推荐的投资评级。